康臣药业
    买入; 现价（2018年3月21日）：港元8.51;  
    12个月目标价：港元10.00（上升空间18％）;（原目标价：港元9.80）
    估值吸引，四大股价利好因素并行
    ·由于汇兑收益和药店销售增加，公司2017财年盈利高于我们预期7％
    ·上调2018/19财年盈利预测2％以反映更好的药店销售;目标价相应提高2％至10.00港元
    ·目前股价维持在0.86倍PEG的水平，与行业平均2018年预测市盈率相比有40％的折扣，估值具有吸引力
    ·维持买入评级;四大股价利好因素：平均售价上调，与远东宏信（3360 HK）合作启动，推出新产品，子公司上市解锁价值
    公司2017财年盈利高于我们预期7％。 2017财年盈利增长29％至3.96亿人民币，符合市场预期，但高于我们预期7％，主要原因是：
    1）净汇兑收益增加人民币23亿，增长24倍;
    2）玉林制药的收入比我们的估计高出12％。玉林制药主要面向药店市场，康臣药业拥有其约73％股权。玉林制药的收入贡献增加（从2016年的18％上升到2017年的36％）是推动盈利强劲增长的主因。
    截至2017年12月，公司净现金为4.21亿元人民币，康臣依然拥有稳健的资产负债表。每股股息上升100％至0.1港元。剔除2016年特别股息，派息比率由26％上升至34％。但由于玉林制药给予战略客户较长的付款期限，贸易应收账款增加109％至5.75亿人民币。我们估计约90%的应收账款将于3个月内到期。
    将FY18F / 19F盈利及目标价调高2％，以反映强劲的药店销售增长。为反映药店销售增长强劲，我们将玉林制药18财年的销售预测上调12％至每公斤12％。FY18F / 19F收益增加。我们的目标价亦相应上调2％至10.00港元，仍然以16倍FY18F市盈率为基准。
    预计2018-2022财年的的盈利复合年增长率为16％。我们预计2018-2022财年的盈利复合年增长率为16％，主要有以下几点：
    1）我们预计玉林制药的盈利复合年增长率为23%，并在此期间为康臣药业贡献20-25％的净利润（2017年贡献：18％）。玉林制药在此期间主要的盈利增长点有以下几点：玉林制药计划将销售网络覆盖范围从6个省扩展至13个省；现有产品将推出新剂型；未来五年推广至少15款独家产品，值得注意的是这15款产品对玉林制药2017年的收入贡献不到15％。
    2）由于其关键产品尿毒清颗粒的需求增加，康臣药业（不包括玉林制药）将贡献该期间收益的75％至80％，因为该药物的患者费用可以全额偿还从现在的公共医疗保险计划（到2017年仅部分偿还）和2018年推出新的医用造影剂产品，
    维持买入评级。我们认为康臣药业估值吸引，并有四大股价利好因素并行。我们认为该股目前的估值具有吸引力，目前股价维持在0.86倍PEG的水平，与行业平均2018年预测市盈率相比有40％的折扣（基于2018财年市盈率和18F-22F的预期收益年复合增长率）。另外，我们预期未来有四大股价利好因素推动康臣药业股价上行：
    1）玉林制药可能会提高药品价格。目前玉林制药许多产品价格仍处低位（同20世纪80年代的定价相当），康臣药业认为这个价格太低。
    2）远东宏信（3360 HK）去年收购康臣药业 9.24％股权，双方正在探讨进一步的合作机会。我们认为，康臣药业可能获得远东宏信旗下管理医院的药品独家采购权，可能是未来驱动康臣药业销售强劲增长的因素之一。
    3）康臣药业计划于2018年10月开始对其新型产品之一：超声微泡造影剂进行临床试验，并于2019年上市。超声微泡造影剂是一种用于癌症诊断的造影剂产品。我们估计超声微泡造影剂将来可为康臣药业贡献5千万到1亿元人民币的年收入。
    4）玉林制药可能于中国A股市场上市。 康臣药业已经为玉林制药的A股上市计划指定了财务顾问。我们预计玉林制药对康臣药业在2019财年的盈利贡献为1.09亿人民币。基于23倍的行业平均2019财年市盈率，该潜在IPO可能为康臣药业释放31亿港元的市场价值，约占康臣药业现有市值的38％。